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金晶科技:新一轮盈利周期的起点

时间:2018-06-04 23:00:01   编辑:一切随缘   文章来源:互联网 已阅读:312 次

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  金晶科技是玻璃行业龙头之一,尤其是超白浮法的品质、销售都在国内居前。同时随着地产开工的增加,我们预测玻璃行业处于需求向上的拐点,价格将企稳回升。公司PB为1.5倍,处于业内最低水平,在拐点显现的时候建议积极关注。

  金晶科技(600586):新一轮盈利周期的起点

  王晶晶

  招商证券

  S1090511040035

  公司股东和主营业务介绍

  公司控股股东是山东金晶节能玻璃有限公司,实际控制人为丁茂良。公司控股股东是山东金晶节能玻璃有限公司,其持股比例为32.17%。其余股东持股比例十分分散,华宝信托有限公司和中新融创资本管理公司作为第二、第三大股东,持股比例仅为3.7%和3.1%。公司的实际控制人是自然人丁茂良,其通过淄博东升玻璃纤维有限公司、金晶(集团)有限公司、山东金晶节能玻璃有限公司实际控制金晶科技。

  公司主要产品为玻璃和纯碱,其中玻璃业务占公司收入之比在60%以上,而纯碱的毛利率波动较大。公司的主营业务包括玻璃和纯碱两块,其中玻璃业务在公司总收入中的占比一般都在60%以上。2013年二季度,公司在北京兴建的两条360万吨超白浮法玻璃生产线即将投产,玻璃业务在公司收入中的占比有望提升。公司纯碱业务的毛利率波动较大,2012年中毛利率水平更是直接从2011全年的30%跌至-1%。

  浮法玻璃2013年总产能增长21%,深加工比例提升

  公司目前拥有3300万重箱的浮法玻璃产能,北京2条超白线投产后今年产能将增长21%.目前公司全资和控股6条优质浮法玻璃生产线,参股2条浮法玻璃生产线,权益产能达到2580万重箱。公司本部六线生产高性能汽车玻璃,产能为360万重箱。超白浮法玻璃方面公司在本部有1条360万重箱产能的生产线,此外公司在北京拥有2条共计720万重箱产能的生产线,预计可于2013年2季度投产,投产后公司浮法玻璃产能将增长21%,超白玻璃产能增长达到200%。

  北京1000万平米在线LOW-E生产线将在二季度与超白线同期投产,深加工比例进一步提升。目前公司在淄博生产基地有230万平米的离线LOW-E玻璃产能,该资产是于2010年7月从股东收购而得,由于产能规模较小该生产线对公司业绩贡献有限。北京1000万平米在线LOW-E生产线投产后,公司玻璃深加工比例将大大增强。该生产线建设起点较高,受让了PPG公司“普通及可钢化三银镀膜玻璃技术”,产品具有较强的市场竞争力。此外,预计公司将采用北京生产线超白浮法玻璃作为原片,生产高端的超白LOW-E玻璃。

  LOW-E玻璃价格达到普通浮法玻璃的2-3倍,毛利率较高,并且较为稳定。从行业内LOW-E玻璃的价格来看,其一般达到普通浮法玻璃的2-3倍,由于LOW-E玻璃多应用于公共建筑、商业建筑等领域,客户的价格敏感度相对较低,因此其价格较普通浮法玻璃稳定。从业内LOW-E玻璃的龙头企业南玻集团来看,南玻集团工程玻璃(主要包括LOW-E玻璃等)的毛利率水平一般在30%以上,大部分年度其毛利率高于普通浮法玻璃。LOW-E玻璃毛利率水平较为稳定,在行业景气度向下时普通浮法玻璃毛利率水平下跌严重,LOW-E玻璃有利于公司抵消业绩下滑的压力。

  超白玻璃迎来缓慢复苏

  超白浮法玻璃定位于高端玻璃,主要应用在公共建筑和商业建筑。超白浮法玻璃是一种超透明低铁玻璃,透光率一般在91%以上,比普通浮法玻璃高出至少5个百分点,具有晶莹剔透、高雅秀美的特征,主要用于体育场馆、博物馆、图书馆等公共建筑,高端商场、酒店等商业建筑,以及高端写字楼等办公设施,此外还部分应用在太阳能、家电、家具等领域。

  超白浮法玻璃需求在2013年有望缓慢复苏。2012年商业营业用房新开工和施工面积同比增速分别为6.20%和17.60%,已经从当年10月份的低点缓慢复苏。而办公楼新开工和施工面积增速低点分别出现在去年6月和9月,其中新开工面积有复苏情况,从6月份最低点的1.80%增长至全年的10.90%。星级酒店方面,目前一线城市五星级酒店仍在持续增长,而越来越多进行招商引资的三四线城市把五星级酒店作为必备配套,因此全国五星级酒店新开业数量尚处于高速增长阶段。

  文娱体育业固定资产投资高速增长,博物馆、图书馆等公共建筑稳步增加。随着生活水平逐渐提高,民众对文娱体育等基础设施的需求也不断增长,各个地方政府也以大力兴建体育馆、博物馆、图书馆、音乐厅等场馆来体现城市的文化属性。自2011年以来,文化、体育和娱乐业固定资产投资增速就进入了新一轮上升周期,2012年全年增速高达36.24%,预计2013年该增速仍会维持在较高水平。

  国内超白浮法玻璃产能为日熔量4700吨,即年产能约2820万重箱,公司产能占到国内产能的38%。目前国内共有5条较稳定的超白浮法玻璃生产线,其中公司总部拥有1条,加上即将于今年2季度投产的2条北京生产线,金晶科技超白浮法玻璃的总产能将达1080万重箱,占到国内总产能的38%。公司的超白浮法玻璃多采用PPG的生产技术,在国内的领先优势较为明显。

  公司产品在国内厂家中质量优势明显,价格也较其他厂家高出15-25元/重箱。2005年7月,公司通过从PPG引进生产技术建设了国内第一条超白浮法玻璃生产线,弥补了国内空白。此外,即将于今年2季度投产的两条北京超白浮法玻璃生产线采用了包括纯氧燃烧等诸多先进技术,将进一步奠定公司作为国内高档超白浮法玻璃生产商的地位。凭借产品质量优势,公司的超白浮法玻璃产品售价也较其他厂家高出300-500元/吨,即大约15-25元/重箱,毛利率水平高于普通产品。

  公司超白浮法玻璃价格自2012年下半年开始逐渐提升。2012年6月公司超白浮法玻璃价格处在110元/重箱的低点,此后价格逐渐提升,到2012年9月份已经提价4次,各厚度超白玻璃价格达到135元/重箱。目前这一价格水平已经维持了5个月,若需求转暖则经过平台整理后有望继续上行。

  纯碱今年减亏是大概率事件

  公司纯碱业务目前仍处于亏损阶段,2012年亏损额或达到1.4个亿。2011年以来纯碱价格持续下滑,目前一直在低位徘徊,使用氨碱法工艺生产纯碱的公司2012年都处在亏损的境地。以同行业的山东海化和青岛碱业为例,两家公司都是业内以氨碱法生产纯碱的上市公司,分别拥有320万吨和120万吨纯碱产能,2012年两家公司的毛利率和净利率水平逐季下滑,到2012年3季度时净利率分别跌到-14.21%和-17.62%的水平。若按照-14%的净利率估算,金晶科技2012年在纯碱业务上的亏损额或达到1.4个亿。

  纯碱下游中玻璃占比接近40%,随着2013年玻璃行业缓慢复苏,公司纯碱业务今年减亏是大概率事件。在我国2011年纯碱的下游消费结构中,平板玻璃占据了38%的份额,排名第一位,此外日用玻璃以17%的份额位居第二。预计2013年玻璃行业将会缓慢复苏,纯碱价格也有望企稳回升,公司纯碱业务在2013年减亏是大概率事件。

  公司估值水平较低,是有利介入时点

  公司和整个玻璃板块估值水平都处于低位,是有利介入时点。公司PB从2011年以来一路下滑,目前PB为1.5倍,基本处于上市以来公司估值的底部。整个玻璃板块的PE和PB也都在底部,目前行业以及公司的估值都较有吸引力。

  随着北京生产线投产,公司今年产能将增长21%,并且高端玻璃和深加工比例都大幅提高。目前公司PB仅为1.5倍,处于行业内最低水平。预计2013、2014年公司EPS为0.09和0.23元,对应目前股价的PE分别为46.6和17.9倍,给予“强烈推荐-B”投资评级。(原载于证券导刊)
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